Одной из основных предпосылок в финансовой экономике является предположение о том, что доходности финансовых активов имеют нормальное распределение. Данное предположение существенно упрощает проблему выбора портфеля для инвестирования, так как позволяет сравнивать альтернативные портфели всего по двум критериям: стандартное отклонение и математическое ожидание. Подтверждение данной гипотезы очень важно для инвесторов (которые определяют риски вложения средств в портфели на основе распределения доходностей), а также финансовых экономистов (которые рассматривают распределение в качестве косвенной информации об экономических факторах, влияющих на доходности).
Однако подчиняются ли доходности финансовых активов нормальному распределению? «Отец финансов», Нобелевский лауреат Юджин Фама в своем дипломе показал, что распределение доходностей акций имеет толстые хвосты (Fama, “The behavior of stock market prices”, 1965b). Для инвесторов данная информация усложняет процесс определения риска вложения средств, ведь два портфеля могут иметь одинаковую доходность и стандартное отклонение, однако, вероятность отклонения от среднего у одного портфеля может быть выше. Для экономистов это означает, что экономические факторы, вызывающие доходность ценных бумаг, сами подвержены частым и внезапным потрясениям.
Здесь у читателя возникает логичный вопрос: а зачем тогда финансовые экономисты до сих пор используют предпосылку о нормальности распределения доходностей? (more…)
